Banca Transilvania, Bank Pekao, Първа инвестиционна банка (ПИБ/Fibank) и турската VakıfBank предлагат четири различни възможности за инвестиция в регионалното банкиране. Трансилвания съчетава растеж на таксите с положителен оперативен ливъридж, Pekao предлага значителен дивидент, а ПИБ се търгува с отстъпка спрямо материалната балансова стойност. VakıfBank добавя много по-голям кредитен бизнес с намаляващи капиталови показатели и влошаваща се кредитна тенденция.
Разликите надхвърлят размера. Отстъпката при ПИБ върви с въпроси за качеството на активите. Дивидентната привлекателност на Pekao остава наред с натиска върху лихвения марж. Растежът на Трансилвания през полугодието подкрепя оценката ѝ, която вече предполага продължаващо добро представяне. VakıfBank показва как рязко по-високият нетен лихвен доход може да съществува заедно с по-слаби капиталови показатели и почти непроменена оперативна печалба.
Сравнението използва информация, налична към 22 октомври 2026 г., като отчетните дати са посочени до показателите. Цените на първоначалните три банки остават наблюденията от 20–21 октомври.
Размер: VakıfBank води в евро, Трансилвания — спрямо собствената си икономика
Контролираната от държавата VakıfBank е втора по активи в Турция, а Pekao е втората по големина универсална банка в Полша. Трансилвания е най-голямата банка в Румъния, а ПИБ заема пето място в България. Консолидираният баланс на VakıfBank е с около 30% по-голям от този на Pekao и приблизително единадесет пъти по-голям от този на ПИБ в евро.
Спрямо собствените им икономики разликата е много по-малка. Трансилвания има най-голям баланс спрямо местния БВП, а останалите три се събират в сравнително тесен диапазон от 8,4% до 9,0%. Българска банка с активи от €9,8 млрд. и турска група с €108,8 млрд. могат да имат сходна тежест спрямо собствените си икономики.
Съотношението към БВП дава ориентир за мащаба. То сравнява активите на групата в края на годината с годишния икономически продукт, като включва и чуждестранните дъщерни дружества в активите. Местното класиране се отнася до самите банки, а активите са консолидирани. Евровите стойности използват курсовете от края на 2025 г.; БВП включва последните налични ревизии, като румънската стойност остава предварителна.
Капитал: CET1 на VakıfBank намалява
Оповестените съотношения на Трансилвания, Pekao и ПИБ показват значителен изчислен запас над оповестените капиталови изисквания. Капиталовите показатели на VakıfBank се понижават: съотношението на базовия собствен капитал от първи ред (CET1) спада от 11,75% през декември 2025 до 9,856% през юни 2026 г.
След като отчетем изискванията, Pekao и ПИБ имат приблизително еднакъв запас в процентни пунктове. Трансилвания разполага с малко повече пространство. Изискванията за Трансилвания и ПИБ са изчислени от оповестените компоненти.
VakıfBank оповестява допълнителни CET1 буфери от 4,035%. Добавянето на базов минимум от 4,5% дава илюстративен праг от 8,535% и около 1,32 процентни пункта запас преди други специфични изисквания към институцията. Това е частичен ориентир, а не потвърден пълен надзорен запас, и не позволява класация спрямо буферите на останалите банки. Промените в регулаторното валутно третиране от началото на 2026 г. влияят върху сравнението на рисково претеглените активи, така че спадът на съотношенията не може да се отдаде изцяло на ново кредитиране.
Изчислените буфери при Трансилвания, Pekao и ПИБ подкрепят възможността за кредитиране и поемане на загуби. Растежът обаче използва капитал: през полугодието рисково претеглените експозиции на Трансилвания нарастват по-бързо от CET1 капитала, а при Pekao капиталовите изисквания растат по-бързо от собствените средства. Продължаващото разширяване на балансите ще изисква и задържане на печалба.
Материалният собствен капитал дава още една гледна точка. Съотношението на материалния обикновен собствен капитал към материалните активи на Трансилвания е около 8,34% към юни 2026 г., след изключване на инструментите AT1. Съответният показател за ПИБ е около 9,94% към септември 2026 г. При VakıfBank юнското съотношение е около 6,08%, оставяйки по-тънък слой материален капитал. Отчетеният регулаторен ливъридж от 5,43% е над посочения минимум от 3%. Счетоводните и регулаторните показатели имат различни дефиниции, но и двата подчертават нуждата растежът да се оценява заедно с капиталовия капацитет.
Кредитно качество: смесеното възстановяване на ПИБ и растящите проблемни кредити на VakıfBank
Кредитните портфейли обясняват защо четирите банки заслужават различна оценка на риска.
Трансилвания има широк микс от корпоративно и потребителско кредитиране. Към юни 2026 г. корпоративните и публичните институции са 38,8% от брутните кредити и финансовия лизинг, а МСП добавят 12,6%. Ипотеките са 21,2%, потребителските и картовите кредити — 17,1%, а експозициите към небанкови финансови институции/лизинг — 10,2%. Последната категория расте с около 40% на годишна база, докато потребителското и картовото кредитиране се увеличава с около 18%. При разширяването на портфейла именно там кредитните стандарти заслужават особено внимание.
Ипотечните продукти заемат голяма част от кредитния портфейл на Pekao. Ипотеките са 44,5% от продуктовата таблица с общо 203,5 млрд. PLN брутни клиентски кредити към юни 2026 г. Паричните и картовите кредити са 10,3%, а финансовият лизинг — 6,7%. По отделна клиентска разбивка корпоративните кредитополучатели са около 54,8% от кредитите и финансовия лизинг без недържавните дългови ценни книжа. Продуктовите и клиентските категории се припокриват, така че ипотечният дял не трябва да се приема изцяло за жилищно кредитиране на домакинства.
ПИБ остава по-силно ориентирана към предприятията. Големите компании, МСП и микропредприятията общо са 57,9% от брутните кредити към септември 2026 г. Жилищните ипотеки са 22,8%, потребителските кредити — 17,9%, а картите — 1,4%. Ипотеките растат с 14,9% за първите девет месеца, увеличавайки тежестта на домакинствата в портфейла.
VakıfBank отчита висок дял на търговското кредитиране по широката си клиентска класификация. Търговските кредити са 81,4% от редовните кредити към юни 2026 г., а физическите лица — 18,6%. Портфейлът за физически лица включва 222,6 млрд. TRY потребителски кредити, 269,1 млрд. TRY индивидуални кредитни карти и 135,3 млрд. TRY овърдрафти. Това е рисков микс, различен от този при портфейл с голям ипотечен дял; търговският дял не е измерител за експозицията към търговски имоти.
Етап 3 обхваща кредитно обезценените експозиции. При Трансилвания показателят включва кредити и лизинг, при Pekao добавя недържавни дългови ценни книжа и изключва обратни репо сделки, а при ПИБ използва брутните клиентски кредити. VakıfBank отчита съотношение на необслужваните кредити (NPL) и съответните корективи, вместо напълно еднакво дефиниран етап 3. Търговската и индивидуалната ѝ разбивка по-горе използва редовните кредити. Таблицата позволява полезно сравнение на кредитните проблеми и провизирането при тези разлики в обхвата.
Делът на етап 3 при Трансилвания спада от 3,38% година по-рано, тъй като кредитите растат по-бързо от обезценените експозиции. При Pekao салдата в етап 3 също нарастват по-бавно от общата експозиция.
Картината при ПИБ е по-смесена. Делът на етап 3 се подобрява от 7,96% в края на 2025 г. до 6,39%, но кредитите с просрочие над 90 дни нарастват от 3,85% до 4,65% от брутните кредити. Намалението на обезценените салда е окуражаващо; увеличението на просрочията прави следващите тримесечия особено важни.
Посоката при VakıfBank е по-ясно неблагоприятна. Необслужваните кредити нарастват от 89,43 млрд. TRY през декември 2025 до 115,97 млрд. TRY през юни 2026, а отчетеният им дял се увеличава от 2,89% до 3,31%. Покритието с всички корективи спада от 113,6% до 107,8%. Растящото необслужвано салдо и намаляващият провизионен запас заслужават внимание.
Покритието с провизии допълва тази разлика. Провизионното покритие на ПИБ остава важен фактор за оценката. Събираемостта и обезпеченията имат значение, така че покритие под 100% само по себе си не установява недостатъчно провизиране. То обаче означава, че борсовата отстъпка трябва да се разглежда заедно с качеството и възстановимата стойност на кредитите.
Печалби: растежът на приходите е само част от сравнението
Трансилвания показва положителен оперативен ливъридж през H1 2026. През H1 2026 оперативните приходи растат със 17,2%, докато разходите се увеличават с 8,9%. Изчислената оперативна печалба преди провизии нараства с около 28,4%, а нетните такси — с 18,0%. Оценената годишно преизчислена ROE е около 20,9%.
Ръстът на таксите е важен, защото добавя повтаряем доход наред с кредитирането. Търговски и оценъчни печалби също подкрепят резултата, което прави състава на бъдещия растеж съществен. Оцененият нетен лихвен марж се свива до около 3,75%, но банката продължава да увеличава нетния си лихвен доход.
Pekao усеща ефекта от по-ниските лихви. Нетният лихвен марж за H1 2026 спада до 3,8% от 4,3% година по-рано. Оперативните приходи почти не нарастват, а разходите растат със 7,3%, което намалява простия показател оперативни приходи минус разходи преди провизии с около 2,7%.
Отчетената ROE остава 15,7%, а разходи/приходи с включени вноски във фонда за гарантиране на банките е 38,9%. Нетните такси растат с 11% и дават известна подкрепа при свиващия се лихвен марж. Предизвикателството е този ръст на такси и обеми да изпреварва разходите. Съдебните спорове по CHF ипотеките също остават фактор, с натрупани разходи за правен риск от 2,05 млрд. PLN към юни 2026 г.
Възстановяването на ПИБ изисква по-внимателен прочит на компонентите. Деветмесечният нетен лихвен марж се подобрява до 3,14% от 3,06%, а отчетената ROE достига 12,63%. Банковите оперативни приходи растат с 32,8%, подпомогнати от необичайно слаб сравнителен период при резултатите от дългови инструменти.
Без другите нетни оперативни приходи, нетният лихвен доход, нетните такси и резултатът от търговия общо се увеличават с около 10,3%, близо до ръста на административните разходи от 10,6%. Нетните такси спадат с 9,4%. Така общото отчетено възстановяване изглежда по-силно от подобрението в повтаряемите оперативни резултати.
Нетният лихвен доход на VakıfBank се увеличава над два пъти, но оперативната печалба почти не се променя. През H1 2026 нетният лихвен доход расте с около 104% до 109,4 млрд. TRY, а нетните такси — с приблизително 27% до 41,1 млрд. TRY. Оперативните разходи обаче нарастват с около 56%, по-бързо от брутните оперативни приходи с около 20%. Изчислената печалба преди провизии намалява с приблизително 0,5%.
Преходът от 10,7 млрд. TRY печалба от търговия към 12,7 млрд. TRY загуба поглъща част от подобрението. Отчетената годишно преизчислена ROAE е 18,55%, а ROAA — 1,18%, под стойностите от декември 2025. Това са номинални възвръщаемости в лири: инфлацията и валутните промени имат значение за реалния или евровия резултат на инвеститора. Съпоставим нетен лихвен марж за VakıfBank не е установен, така че скокът на лихвения доход не трябва да се приема за доказателство за разширяване на маржа.
Маржът на Трансилвания е изчислен, докато Pekao и ПИБ публикуват собствени съотношения. Разликите в данъчното третиране и гаранционните вноски влияят и върху разходи/приходи. Най-ясният сигнал е движението на приходите спрямо разходите във всяка банка: Трансилвания подобрява това съотношение, Pekao е под натиск, възстановяването на ПИБ все още разчита отчасти на благоприятна сравнителна база, а лихвеният подем на VakıfBank все още не преодолява разходите и търговската волатилност.
Финансиране: VakıfBank използва по-голяма част от депозитната си база
Трансилвания, Pekao и ПИБ запазват значителен депозитен запас спрямо кредитирането. Самостоятелното съотношение кредити/депозити на Трансилвания е 65,9% към юни 2026 г., срещу около 71,5% за групата Pekao към юни и 68,0% за групата ПИБ към септември. Числителят при Pekao включва обратни репо сделки, така че показателите са ориентири за финансирането, а не напълно еднаква класация.
VakıfBank работи по-близо до размера на депозитната си база. Брутните кредити/депозити са около 97,4% към юни 2026 г., с включени междубанкови депозити в знаменателя. При редовните кредити банката отчита 94,13%. И двата показателя показват, че кредитирането използва голяма част от депозитната база. Заемите от финансови институции, паричните пазари и емитираните ценни книжа са около 27,1% от пасивите; с междубанкови депозити и подчинено финансиране делът достига около 31,3%. Това добавя риск при рефинансиране наред с клиентските депозити.
Регулаторната ликвидност също изглежда значителна там, където има данни за еднакъв период. Pekao отчита 227% коефициент на ликвидно покритие (LCR) и 167% нетно стабилно финансиране (NSFR) към юни 2026 г.; при ПИБ те са съответно 423,47% и 157,47%. При VakıfBank тримесечният среден общ LCR (лири и чужда валута) е 149,68%, а отчетеният NSFR — 125,71%. Усредненият показател е на различна база от моментна ликвидна снимка. И трите отчитат ликвидност над приложимите минимуми, без да предоставят еднородна база за класиране на буферите си. Съпоставими юнски стойности за Трансилвания не са установени за този анализ.
Остава въпросът за поведението на депозитите при стрес. VakıfBank оповестява салда над лимитите на депозитната гаранция, равни на 28,7% от всички депозити. Това е по-конкретна информация от наличната тук за първоначалните три банки, но не установява целия негарантиран дял или стресов резултат със съпоставени валути. Общите салда оставят въпроси и за концентрацията на големите сметки и ликвидността след залози и стресови отбиви. Силните показатели са успокояващи, докато концентрацията на вложителите и наличността на ликвидните активи остават важни за оценката.
Оценка: две отстъпки с различен риск зад тях
Октомврийските цени разделят сравнението на две банки с премия и две под материалната балансова стойност. Отстъпката при ПИБ е по-дълбока, а по-ниският входен множител на VakıfBank идва с различно съчетание от капиталов, кредитен и валутен риск.
Множителите използват приблизително 1090,3 млн. акции за Трансилвания, 262,47 млн. за Pekao, 149,085 млн. за ПИБ и 9,916 млрд. за VakıfBank. Обикновеният капитал на Трансилвания изключва AT1 инструментите. Множителят на ПИБ запазва годишната балансова база, така че таблицата е моментна оценка с посочени дати, а не сравнение при еднакви балансови дати.
Трансилвания и Pekao трябва да поддържат висока възвръщаемост, за да оправдаят премиите си. Оперативната динамика на Трансилвания подкрепя тази теза, но прави продължаващия растеж централен за инвестиционния аргумент. Pekao съчетава по-висок множител спрямо материалния капитал с по-трудна краткосрочна среда за лихвения марж.
Дивидентът е съществена част от привлекателността на Pekao. Платените през юни 2026 г. 19,77 PLN на акция представляват около 7,4% от октомврийската цена, при разпределени за дивидент приблизително 75% от печалбата на банката за 2025 г. Трансилвания изплаща 1,4 млрд. RON обикновени дивиденти и придобива 157,8 млн. RON собствени акции през H1 2026.
ПИБ предлага различна възможност. При около 0,69x материалната балансова стойност инвеститорът плаща отстъпка за банка, която остава печеливша, но има по-високи обезценени експозиции и по-ниско провизионно покритие. Потенциалът зависи от запазването на капитала и превръщането на възстановяването на печалбата в по-устойчива тенденция. Разрешението за обратно изкупуване на до 5,61 млн. акции през 2026–27 г. добавя възможен канал за връщане на капитал; ефектът ще зависи от действителните покупки.
VakıfBank също се търгува под материалния капитал, при около 0,89x. Оцененият материален обикновен собствен капитал е 36,45 TRY на акция към юни 2026 г., срещу 32,30 TRY цена на затваряне на 21 октомври. Годишното преизчисляване на печалбата за собствениците от полугодието дава около 4,8x P/E, а на оперативната печалба преди провизии — около 1,7x P/PPNR. Това са изчисления при запазен темп, а не прогнози.
Множителите са ниски, но прочитът им зависи от лирата. Историческият растеж на капитала и печалбите е номинален и не установява реална или еврова доходност. Въпросът е дали възвръщаемостта може да компенсира инфлацията, валутната експозиция и намаляващите капиталови показатели.
Отчетът на VakıfBank за 2025 г. посочва 83,2 млн. обратно изкупени акции за 2,132 млрд. TRY. Този разход е около 0,67% от пазарната капитализация при октомврийската цена — историческо сравнение, а не текуща доходност от обратно изкупуване. За 2025 г. не е отчетен паричен дивидент за обикновените акции. Pekao остава по-ясната възможност за паричен доход, докато тезата за VakıfBank разчита повече на устойчивостта на печалбата и запазването на капитала.
Какво е важно оттук нататък
При Трансилвания въпросът е дали растежът на таксите и положителният оперативен ливъридж ще продължат, докато кредитната експанзия използва капитал. Отчетеният ръст на приходите през полугодието изпреварва разходите, а оценката предполага този положителен оперативен ливъридж да се запази.
При Pekao дивидентният доход е привлекателен, но таксите и бизнес обемите трябва да компенсират по-ниските лихвени маржове. Контролът на разходите и устойчивостта на възвръщаемостта ще определят доколко банката оправдава премията спрямо капитала.
При ПИБ отстъпката е ясна. Инвестиционната теза зависи от следващия етап на подобряване на кредитното качество: дали намаляващият етап 3 ще бъде последван от по-ниски просрочия, по-силно покритие и по-постоянни приходи от такси.
При VakıfBank следим дали капиталът ще се стабилизира при растящи необслужвани кредити и дали рязкото подобрение на лихвения доход най-после ще се превърне в оперативна печалба. По-големият мащаб добавя обхват, а намаляващият CET1 и растящите необслужвани кредити поставят фокуса върху задържането на печалба и дисциплината при финансирането. При около 0,89x материалната балансова стойност цената предлага отстъпка, но инвестиционната теза изисква възвръщаемост, която остава привлекателна след валутните и инфлационните ефекти.
Сравнението вече обхваща четири различни инвестиционни въпроса: растеж при Трансилвания, доход при Pekao, кредитно възстановяване при ПИБ и капиталова и доходна устойчивост при VakıfBank. Размерът сам по себе си не решава избора; много повече тежи съчетанието от качество на активите, финансиране и платена цена.
Този анализ беше създаден с помощта на CEEWire AI агента въз основа на регулаторните отчети и финансовите данни на банките. За повече информация относно продукта или за заявка на продуктова демонстрация се свържете с [email protected].